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引言
机构重仓股在本文中是指券商、证券投资基金所持有的流通A股，占该股流通A股比例超过10%的个股。据沪深两市2002年第三季度披露的上市公司前十大股东资料，券商、证券投资基金共计重仓持有46只股票，其中券商持有39只，投资基金持有7只。本文以此46只机构重仓股作为研究对象，对机构重仓股基本面、投资策略及操作模式等方面进行了实证分析，找出其中规律，为机构投资提供参考，同时也为普通投资者了解市场“主力”运作提供一个窗口。
重仓股特征分析
制造业成为首选产业
机构重仓股共涉及十大产业，其中制造业31家，批发和零售贸易3家(龙腾科技、武汉石油、友谊股份)，传播与文化产业2家(歌华有线、聚友网络)，交通运输业2家(宁沪高速、福建高速)，渔业2家(武昌鱼、天歌科技)，房地产业1家(金地集团)，农业1家(如意集团)，电力1家(吉电股份)，采掘业1家(神火股份)，社会服务业1家(中成股份)，综合类1家(梧州中恒)。其中制造业个股比例最大，占样本总数的67%，可见我国传统产业------制造业上市公司是机构择股的优选产业，这是制造业的地位及发展前景所决定的。
制造业中涉足医药制造子行业的个股最多，共有6家，分别是哈药集团、金陵药业、康美药业、江中药业、太极集团、浙江医药，其他子行业均为分散。我国医药工业数年来持续平稳增长，工业总产值从1990年至2001年均保持平均20%的年增长率。2002年上半年医药工业实现总产值1535.2亿元，同比增长20.76%，增速同比提高4.86个百分点。专家预测，到2010年中国有望从目前的世界第七大医药市场上升到世界第五大医药市场。同时医药板块在沪深两市中也具有明显的比较优势，其盈利能力明显强于上市公司的平均水平。因此，医药板块具有的潜在投资价值自然成为机构的青睐对象。
行业独特或行业优势明显
机构重仓股中除少数资产重组类个股以外，绝大部分上市公司均具有明显的行业优势，其中不乏行业龙头及行业独特的个股。如歌华有线是第一家真正以大规模有线网络传输为主营业务的上市公司；三佳模具是唯一一家模具类上市公司；东风汽车是我国最主要的汽车发动机供应商；民丰农化是中国最大的铬盐产销基地及西南地区最大的农药生产企业；华立控股电能表的销量及销售额连续八年居全国同行业第一；莲花味精是国内最大的味精生产及出口基地；浙江医药主导产品维生素E年产量居全国首位、全球名列第三；中国化建的玻璃纤维的产量、销售额、出口创汇及经济效益连续多年位于同行业之首；小天鹅生产的洗衣机销量稳居行业第一；友谊股份的控股子公司联华超市经营业绩继续名列全国连锁业首位。
流通盘及流通市值成为择股的首要条件
为使分析更加方便，笔者将机构重仓股第一次出现在十大股东表中的时间与最近一次报告期之间的时间段近似作为机构的进庄期。由于持有ST灯塔的申银万国与天同证券进庄期不同，因此应分别计算。
通过对机构重仓股在进庄时的流通A股进行统计,其中有17只为小盘股(小于等于5000万股)，19只为中盘股(大于5000万股并小于1亿股)，11只为大盘股(大于1亿股)。大盘股中的哈药集团、龙腾科技、天歌科技是券商配股包销持有的,海欣股份是证券投资基金增发配售的，吉电股份是投资基金经申购配售并换股的新股。其余的通过二级市场购入的有银河证券持有的东风汽车、宁沪高速，海通证券持有的上菱电器、福建高速，渤海证券持有的莲花味精，天一证券持有的浙江医药。四家券商中,银河证券、海通证券、渤海证券、天一证券注册资本分别为45亿元、87亿元、23亿元及10亿元。由此可见机构在主动择股方面，大盘重仓股主要为资金规模大、实力强的大型券商持有，其占样本总数的比例明显低于中小盘重仓股，因此对于绝大多数机构来说，选择中小盘仍是重仓股首选。
另外，机构重仓股在进庄时的均价为16元左右，这是由其股本状况及公司基本面决定的。进庄期的个股流通市值平均为12亿元左右，并且重仓股的流通市值大小与机构的资金规模及实力密切关联，这是机构为了防止资金链断裂等意外情况发生的必然选择。这充分证明了机构在选择重仓股时，流通盘及流通市值是其考虑的首要条件。
投资策略分析
价值型投资成为机构投资主流
除吉电股份（新股配售并换股）之外的45只重仓股中，根据机构进庄时的个股基本面特征，可将其采用的投资策略大致分为4类：即1）业绩优良的价值型投资，共计17只个股,占总数的38%；2）非绩优但具有一定成长性或成长前景的成长型投资，共计10只个股,占总数的22%；3）绩平或绩差但具有资产重组前景的重组型投资，共计7只个股，占总数的16%；4）兼有绩优并具有一定成长性的价值成长型投资,共计11只个股,占总数的24%。其中具有绩优特征的价值型投资及价值成长型投资的个股共计达28只,占总数的62%,重组型投资逊色于成长型投资。由此可见，随着近年来监管的不断加强，行情持续低迷，市场的投机气氛明显收敛，业绩成为机构择股的重要评判标准，价值型投资已成为当前机构采用的主要投资策略，同时也充分体现了“涨时重势，跌时重质”的道理。
机构投资风格特色各异
根据机构进庄时个股基本面特征对机构投资风格进行分类：南方证券持有的5只重仓股中有3只绩优股，2只绩优成长股，其中哈药集团通过配股包销持有，金地集团、中成股份为新上市时介入；银河证券持有的5只重仓股中有1只绩优股、1只成长股、3只绩优成长股，其中康美药业新上市时介入；海通证券持有6只重仓股中有4只绩优股、1只绩优成长股、1只成长股,福建高速、金晶科技为新上市时介入；投资基金持有的7只重仓股除吉电股份以外，有3只绩优股、1只成长股、2只绩优成长股，其中卧龙科技、中国化建、三佳模具为新上市时介入，海欣股份、友谊股份是通过增发配售持有。由此可见机构在选择重仓股方面，大型券商及投资基金基本上都不约而同地将绩优放在首位，并选择了价值型投资及价值成长型投资，而资产重组型投资主要集中于中小型券商。不难看出,大型券商在重仓股方面的投资风格更为稳健，而中小型券商因受制于资金实力，选择流通盘规模不大、业绩不佳、价位较低、资产重组可能性较大的重组型投资较多。同时，新股已成为机构择股的重要对象,通过配股包销及增发配售方式为机构实现快速建仓提供了机会。
价值投资谨防业绩变脸
尽管价值型投资被当前机构投资者广泛采用,但上市公司业绩变脸却为机构设下了陷阱,机构重仓股中也不乏其例。如1)南方证券持有的金地集团是深圳具有良好品牌知名度及市场影响力的房地产企业。该股于2001年4月12日上市,南方证券在该股刚上市时便大举介入(6月底已持有732万股),当年实现每股收益0.44元。时至2002年中期,该公司便刊登了业绩预警公告,3季度仅实现291万元的净利润,每股收益仅0.01元。2)银河证券持有的小天鹅,估计其进庄期为2001年的下半年,该公司是国内洗衣机行业的龙头企业,1998年至2000年实现每股收益分别为0.61元、0.57元、0.51元,2001年中期仍实现0.24元,是典型的绩优股。然而随着行业步入成熟期,国内家电业产能过剩,市场残酷的竞争造成公司产品价格大幅下滑,加之公司实行新会计制度从而导致2001年仅实现每股收益0.07元,2002年三季度也仅为0.06元,经营形势不容乐观,绩优股在半年的时间内陡然变成绩差股。
另外，业绩出现大幅下滑的还有华安证券持有的武汉石油、基金裕隆持有的聚友网络等机构重仓股。因此机构在进行价值型投资时，应通过全面调查,重点关注企业所处的经营周期及业绩的可持续性及增长前景，一旦企业的经营周期从成长成熟期已向衰退期转折，无疑将会使机构面临较大的业绩风险。相对而言，绩优股存在的业绩风险要远大于没有退市风险的绩差股，而后类个股中不乏存在资产重组类个股，公司经营状况有望随之出现转机，这也是当前价值投资风行时仍有部分机构(尤其是中小型券商)采用重组型投资的重要原因之一。
配股承销商获取巨额利润
南方证券持有的哈药集团是典型的绩优蓝筹股,该公司以医药产品经营为基础,以跨地区连锁药品经营,通过资源整合,组建了"哈药集团医药、药材总公司",强强联合优势互补后大大增强了企业竞争实力。
近年来公司步入高速发展期，1998年至2001年实现每股收益分别为0.25元、0.35元(10配3)、0.51元、0.53元(10配3)，2002年三季度每股收益仍达0.36元。2001年7月南方证券被迫以年报12.5元配股价包销了6830万股哈药集团的弃配股份，后期该股随大盘下挫，最低曾跌破10元，然而随着公司近年来业绩突飞猛进,股价也随之一路走高。到目前为止这部分被动持有的股份已经为南方证券带来了超过4亿元的帐面巨额利润。个股优良的基本面是配股承销商获取巨额利润的根本原因。
操作模式分析
A、介入方式分析
46只重仓股中机构介入方式可分为4类:1)配股包销6只。南方证券持有的哈药集团、大鹏证券持有的龙腾科技及天歌科技、华泰证券持有的升华拜克及神火股份、光大证券持有的南宁糖业。其中,哈药集团、龙腾科技因业绩优良及行业前景较佳而出现良好走势,其余均走势不佳并出现不同程度的较大贬值。2)新股增发配售2只。基金安顺持有的海欣股份、基金天华持有的友谊股份,走势均强于大盘。3)新股配售1只。基金兴和、基金裕隆、兴华基金持有的吉电股份,机构已获利丰厚。4)除以上三类外,其余个股均为机构从二级市场购入。可见在市场低迷时,配股承销商因包销而被迫重仓持股面临极大贬值风险的情况不乏其例(尤其是质地较差的个股),新股配售方式及新股增发配售方式因机构择股具有主动选择性以致其风险明显小于前者。
新股备受青睐
46只重仓股中有12只个股刚上市,便有机构大举介入并很快成为其重仓持有的对象。原因有1)随着监管的不断加强及市场日益规范,新股的质量也在不断提高,新股中不乏有行业独特、行业优势突出、流通盘较小、股本扩张能力强、业绩优良的个股。2)新股刚上市时投资者抛售压力大,高换手率为机构提供了迅速建仓并且不易被发现的有利条件。3)新股的股性较活,上方无套牢盘为机构拉高创造了条件。相反,老股股本扩张能力较差,潜在价值基本上已被市场挖掘,同时随着近年二级市场持续低迷,老股的换手率低、股性呆滞造成机构吸货难,上方大量套牢盘造成机构拉升困难。因此,基本面较佳的新股易成为机构择股的重要对象。
增发配售提供了快速建仓的机会
通过增发配售完成建仓的有安顺基金持有的海欣股份、天华基金持有的友谊股份,其中海欣股份是最为典型的案例。增发前海欣股份是一家每股收益为0.34元、流通盘仅2145万股的绩优小盘纺织股,近年来业绩持续地稳定增长,目前已形成房地产、金融、生物制药三业并举的产业格局。2000年10月基金安顺通过增发配售投入6929万元,按每股13.97元的价格获得496万股海欣股份,经2001年7月10转5派1.65元以及2002年7月10送1转1派0.8元后,按每股15元的价格计算,目前基金安顺持有的增发部分已增加为893万股,市值为13395万元,另外还获得153万元的现金分红。因此基金安顺通过增发共计获得6619万元的增值收益,并且还未包括增发后该基金继续增持所获得的额外收益。另外,友谊股份在增发前是一家每股收益为0.28元、流通盘为3356万股的业绩较为优良并具有一定成长性的小盘股,其子公司联华超市业绩连续名列全国连锁业首位。基金天华于2002年5月通过增发配售投入2740万元,按每股14.5元的价格获得189万股的友谊股份,经过同年7月该股实施了10送0.86846转0.86846的股权分红方案后,并按每股16元的价格计算,原基金天华持有的增发部分已增为221万股,市值为3549万元,经4个月的时间已实现增值809万元(未包括其他增持收益),资金增值率高达29.52%。不难看出,流通盘小、业绩优良、经营前景较好并具有一定成长性的个股实施增发配售为机构提供了机会。较强的股本扩张能力及业绩的稳定增长为机构运作提供了坚实的基础,并为其获取高额回报创造了有利条件。尽管在研究的机构重仓股中通过增发配售完成建仓的案例还不多见,但其成功范例也为机构择股提供了一种新的投资思路。
B、运作风格分析
通过将机构重仓股进庄后的走势与大盘指数进行比较,可将机构运作风格大致分为以下三类:
1)独立运作型。
实力强的机构拉抬个股欲望强烈造成其走势明显独立并强于大盘,共计9家(含6只大盘股)。其中又分为完全独立型(3家)及相对独立型(6家),前者是指机构控盘能力极强造成该类个股走势基本上可不理会大盘的涨跌而独立走高,运作节奏完全不受大盘的影响,表现为大盘出现持续下跌的同时个股却出现持续走高的现象,即单边上涨的"大牛股"。后者是指机构控盘能力相对较弱,但个股走势仍相对独立于大盘,表现为上涨时涨幅明显大于大盘涨幅及下跌时跌幅明显小于大盘跌幅,运作节奏与大盘大致同步。独立运作型是机构大举建仓后长期持续运作的结果,时间周期长且运作持续是其显著技术特征。完全独立型的有银河证券持有的东风汽车、南方证券持有的哈飞股份及哈药集团,均为中大盘绩优成长股,因其对机构实力要求颇高因此均为大型券商持有,优良的基本面是其持续走高的根本原因。由于独立运作型重仓股运作的持续性强,因此该类个股的股东人数呈现持续减少。成长性佳及良好的经营前景是独立运作型个股基本面的显著特征。
2)波段运作型。
股性活跃、涨跌幅均明显大于大盘,运作节奏与大盘关系密切,机构通过阶段性与大盘同步运作并利用其较大的价格差额获取阶段性收益的个股,共计23家。该类个股在进庄前期因股东人数出现明显变化而具有一定的参考价值,但由于该类个股后期运作周期较短,股东人数的参考作用不是太大。另外,该类个股的运作对机构的资金实力、控盘能力的要求以及承受市场风险的能力均明显小于独立运作型,根据大盘涨跌顺势进行波段运作套利是其显著技术特征。此类个股基本面通常存在某些亮点,如绩优、成长性好、介入前景较佳的新领域或扭亏、重组等题材。近年来由于行情的持续低迷,该种"积小利为大利"的运作模式已成为机构降低市场风险而被广泛采用。
3)随波逐流型。
因机构的作盘动机不强或实力较弱造成其涨跌幅大致与大盘相当甚至弱于大盘的个股,共计14家。机构控盘能力差,股东人数与个股走势关联度不强。走势独立性差、机构对重仓股影响力弱是其显著的技术特征。经营环境的转变等原因使公司业绩的稳定性及持续性遭受考验,经营前景不尽乐观是该类个股基本面的显著特征。不难看出,机构的运作风格是以上市公司基本面为基础的,价值仍是决定个股价格的重要标准。
46只机构重仓股一览
证券代码 证券简称 机构名称 进入时期
600664 哈药集团 南方证券 2001.7
600383 金地集团 南方证券 2001.4-2001.6
600038 哈飞股份 南方证券 2002.1-2002.3
000151 中成股份 南方证券 2000.9-2000.12
000919 金陵药业 南方证券 2001.1-2001.6
600006 东风汽车 银河证券 2000.7-2000.12
600037 歌华有线 银河证券 2001.7-2001.12
000418 小天鹅A 银河证券 2001.7-2001.12
600518 康美药业 银河证券 2001.3-2001.6
600377 宁沪高速 银河证券 2001.7-2001.12
600835 上菱电器 海通证券 1999.7-1999.12
600033 福建高速 海通证券 2001.2-2001.6
600275 武昌鱼 海通证券 2001.7-2001.12
600750 江中药业 海通证券 1998.1-1998.6
000950 民丰农化 海通证券 2001.7-2001.12
600586 金晶科技 海通证券 2002.8-2002.9
600132 重庆啤酒 国泰君安 2001.7-2001.12
600302 标准股份 国泰君安 2000.12
000911 南宁糖业 光大证券 2001.10
600366 宁波韵升 广州证券 2002.6
000607 华立控股 广东证券 2001.7-2001.12
600058 龙腾科技 大鹏证券 1998.8
000509 天歌科技 大鹏证券 2001.8
600129 太极集团 华夏证券 2001.7-2001.12
600186 莲花味精 渤海证券 2001.7-2001.12
600468 特精股份 渤海证券 2002.4-2002.6
600226 升华拜克 华泰证券 2002.8
000933 神火股份 华泰证券 2002.5
600389 江山股份 华泰证券 2001.1-2001.6
600216 浙江医药 天一证券 2002.1-2002.3
000626 如意集团 天一证券 2002.7-2002.9
000850 华茂股份 华安证券 1999.1-1999.6
000668 武汉石油 华安证券 2001.1-2001.6
000695 ST灯塔 天同证券 2002.4-2002.6
申银万国 2001.1-2001.6
600290 苏福马 东北证券 2001.7-2001.12
600252 梧州中恒 东北证券 2001.7-2001.12
600792 ST马龙 兴业证券 2002.1-2002.3
600786 ST东锅 华西证券 2002.4-2002.6
000055 方大A 北京证券 2001.1-2001.6
000875 吉电股份 兴和基金 2002.9
裕隆基金 --
兴华基金 --
600580 卧龙科技 同盛基金 2002.6
000693 聚友网络 裕隆基金 2002.4-2002.6
600851 海欣股份 安顺基金 2000.10
600176 中国化建 金鑫基金 1999.7-1999.12
600520 三佳模具 通乾基金 2002.1-2002.3
600827 友谊股份 天华基金 2002.4-2002.6
证券代码 证券简称 相关概念
600664 哈药集团 配股包销、180板块、生物医药、蓝筹股
600383 金地集团 新股、180板块、房地产板块
600038 哈飞股份 航空航天概念
000151 中成股份 新股、深圳100、入世概念、物资外贸
000919 金陵药业 生物医药概念
600006 东风汽车 180板块、汽车板块、汽车发动机
600037 歌华有线 180板块、传媒板块、科技板块
000418 小天鹅A 家电板块、外资并购概念、洗衣机行业龙头
600518 康美药业 新股、生物医药概念、超级小盘股
600377 宁沪高速 180板块、指标杠杆股、H股板块
600835 上菱电器 180板块、家电板块
600033 福建高速 新股、180板块、公用事业板块
600275 武昌鱼 壳资源、农业板块、资产重组股
600750 江中药业 生物医药概念
000950 民丰农化 强庄股、农业板块、亏损股
600586 金晶科技 新股、建材板块、小盘
600132 重庆啤酒 酒类板块、医药生物
600302 标准股份 新股、重组、西部概念、工业缝纫机龙头
000911 南宁糖业 配股包销、食品行业、西部开发
600366 宁波韵升 稀缺资源概念、入世概念
000607 华立控股 预增发概念、生物制药、仪器仪表、通讯电子
600058 龙腾科技 配股包销、180板块、国内外贸易、商业板块
000509 天歌科技 配股包销、纺织服装、科技板块
600129 太极集团 180板块、基因概念、生物制药
600186 莲花味精 强庄股、180板块、食品行业、外资并购
600468 特精股份 重组概念、并购概念、小盘、环保
600226 升华拜克 配股包销、生物医药概念、强庄股
000933 神火股份 配股包销、电力板块、煤炭行业
600389 江山股份 新股(小盘含权)、化工行业
600216 浙江医药 生物医药概念、维生素E龙头企业
000626 如意集团 重组概念、进出口贸易(生物制药)、小盘
000850 华茂股份 新股(小盘含权)入世概念、纺织行业
000668 武汉石油 重组概念、石化板块、资源板块
000695 ST灯塔 重组概念、石化板块、亏损股
600290 苏福马 强庄股、机械制造、小盘股
600252 梧州中恒 房地产、西部开发、小盘、边疆概念
600792 ST马龙 水泥板块、重组概念、袖珍小盘股
600786 ST东锅 西部概念、重组概念
000055 方大A 重组、小盘股、建材板块、光谷概念、涉足半导体新型材料领域
000875 吉电股份 新股配售、电力行业
600580 卧龙科技 新股(小盘)、科技股、仪器仪表
000693 聚友网络 网络板块、小盘、科技板块
600851 海欣股份 增发配售袖珍小盘股、180板块、物资外贸、纺织服装、涉足生物制药、WTO
受惠概念
600176 中国化建 新股、建筑建材、科技板块
600520 三佳模具 新股、超级小盘股、化工行业、外资概念
600827 友谊股份 增发配售、百货板块
(上海证券报 华西证券研发中心 张琳)
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